Что произошло? В Китае акции компаний, связанных с искусственным интеллектом, сильно подорожали за последние два года. На пике они занимали почти половину всей капитализации рынка, а по оборотам — ещё больше. Инвесторы, включая обычных людей, массово покупали эти бумаги, рассчитывая на быстрый рост. Но когда цены стали слишком высокими (некоторые компании стоили в сотни раз больше своей годовой прибыли), а появились дополнительные опасения — от налоговых платежей до угрозы ограничений на китайское оборудование в американских дата-центрах, — началась резкая распродажа. Китайские управляющие прямо называют это «схлопыванием пузыря».

Для Китая это неприятная история. Власти пытались направить деньги населения в акции, чтобы профинансировать технологическое развитие. Получился классический подъём с последующим падением. Но для остального мира это важный сигнал: когда слишком большая часть рынка зависит от одной темы, а ожидания оказываются завышенными, коррекция может быть быстрой и болезненной.

Ещё в апреле мы писали, что нынешний бум ИИ по многим признакам напоминает пузырь доткомов 2000-х: ажиотаж, огромные вложения в инфраструктуру без быстрой отдачи, завышенные оценки и спекулятивный азарт. Тогда же отмечали, что по старой схеме циклов Беннера 2025–2026 годы выглядят как вершина «хороших времён», а 2027-й может стать началом более серьёзных проблем. События развиваются чуть быстрее, чем казалось весной: китайский пузырь уже лопнул, а на американском рынке в октябре появился первый заметный сигнал.

Это касается США и Европы

В Америке и Европе полноценного обвала пока нет. Но структура рынков выглядит даже более уязвимой. Рост американского индекса NASDAQ в последние годы почти полностью обеспечен компаниями, которые делают ставку на искусственный интеллект. Речь прежде всего о так называемой «великолепной семёрке»: Nvidia, Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Meta* и Tesla. Эти семь компаний составляют примерно треть всей стоимости индекса S&P 500 — главного американского фондового индикатора. Только три из них (Nvidia, Apple и Microsoft) дают больше пятой части всего индекса.

Если взять более широкую группу компаний, связанных с ИИ (производители чипов, поставщики оборудования для дата-центров, разработчики софта), то на пике они занимали почти половину капитализации S&P 500. Это один из самых высоких показателей концентрации в истории американского рынка. Выше было только во время железнодорожного бума в конце XIX века. Для сравнения: на пике «доткома» в 2000 году технологические компании занимали меньше.

Проще говоря, американский рынок сейчас сильно зависит от нескольких десятков компаний, которые вкладывают огромные деньги в развитие искусственного интеллекта. Большинство людей, которые владеют индексными фондами (а это основной способ инвестировать для миллионов американцев и европейцев), по сути, делают большую ставку именно на эти компании. Пока они растут — растёт и «весь рынок». Когда они начинают падать, то падает и он.

В конце октября 2026 года уже был показательный эпизод. Когда усилились сомнения в том, насколько быстро окупятся огромные вложения в дата-центры и ИИ-инфраструктуру, индекс Nasdaq 100 потерял более двух триллионов долларов капитализации за месяц. Отдельные компании, которые раньше считались бенефициарами бума, падали на десятки процентов.

Почему риск лопнуть высок

Важно понимать: проблема не в том, что искусственный интеллект «не работает». Технология реальна и будет продолжать развиваться. Вопрос в масштабе ставок и в том, что рынок заложил в цены слишком оптимистичный сценарий. Крупнейшие технологические компании уже вложили сотни миллиардов долларов в строительство дата-центров и продолжают наращивать расходы. Если темпы, с которыми они будут зарабатывать на этих вложениях, окажутся ниже ожиданий, а конкуренция и расходы съедят маржу, цены акций могут сильно скорректироваться.

В отличие от Китая, где рынок относительно изолирован, американские и европейские компании, связанные с ИИ, глубоко встроены в мировую финансовую систему. Их падение затронет не только трейдеров. Это ударит по индексам, которые держат пенсионные фонды и частные инвесторы в разных странах. Это повлияет на корпоративные инвестиции (вложения в ИИ стали заметной частью американской экономики). Это скажется на потреблении через так называемый «эффект богатства»: когда акции падают, люди чувствуют себя беднее и начинают меньше тратить. И это быстро распространится на Европу и другие регионы через финансовые связи.

История показывает, что после периодов экстремальной концентрации обычно следует не мягкая коррекция, а более жёсткое снижение. В 2000–2002 годах технологический индекс Nasdaq потерял почти 80% стоимости. Сейчас доля ИИ-связанных компаний в индексах и уровень ожиданий не ниже, а в некоторых аспектах — выше, чем тогда.

Что говорит старый «цикл Беннера»

Есть ещё один любопытный исторический ориентир — так называемый цикл Беннера. Его придумал в 1870-х годах американский фермер Сэмюэл Беннер, который потерял деньги во время финансового кризиса 1873 года. Он изучил цены на товары и акции за десятилетия и составил схему, по которой рынки чередуют периоды высоких цен («хорошие времена», когда лучше продавать), низких цен («тяжёлые времена», когда лучше покупать) и паник.

Схема не идеальна и не является научным прогнозом. Но за полтора века она довольно часто совпадала с крупными поворотами: пики около 2000 и 2007 годов, кризисы вокруг 1929, 1981 и других дат. По этой старой схеме 2026 год попадает именно в категорию «хороших времён» — высоких цен и времени, когда обычно стоит быть осторожнее с акциями. После этого в 2027-году и далее, по логике цикла, начинается переход к трудным годам. Именно об этом мы и писали весной: что 2027-й может стать началом более серьёзного разворота. Пока всё идёт примерно по этому сценарию, только чуть быстрее.

Конечно, календарные схемы не могут предсказать будущее с точностью. Но они напоминают простую вещь: рынки редко растут бесконечно и часто движутся волнами. Совпадение с текущей ситуацией экстремально высокими оценками и сильной зависимостью рынка от одной темы выглядит не случайным.

А что с Россией?

Российский рынок напрямую меньше завязан на американские технологические гиганты, чем европейский или азиатский. Но полностью изолированным он не является. Падение глобальных индексов почти всегда влияет на настроения инвесторов, на сырьевые цены и на доступность капитала. Кроме того, российские компании и разработчики активно используют иностранные ИИ-инструменты и облачные мощности. Если западный пузырь начнёт сдуваться, это может одновременно и снизить хайп вокруг «ИИ-проектов любой ценой», и создать дополнительные сложности с оборудованием и технологиями.

При этом у отечественных разработок есть свои сильные стороны. Компании вроде «Яндекса» (Алиса AI и линейка YandexGPT) и Сбера (GigaChat, Kandinsky) пока отстают от американских и китайских лидеров по абсолютной мощности моделей и объёму доступных данных — это признают и сами компании. Однако они заметно более автономны: модели Сбера, включая крупные версии GigaChat, выложены в открытый доступ под лицензией MIT, их можно разворачивать в закрытом контуре компании, а данные остаются на территории России. Для русскоязычных задач, работы с локальными документами и корпоративными системами такие решения часто оказываются практичнее западных аналогов.

Они уже широко используются. По данным опроса аналитического центра НАФИ (октябрь 2026 года), среди россиян, которые применяют нейросети в работе, сервисом «Яндекса» пользуются 80%, ChatGPT — 67%, а GigaChat — 58%. При этом «Алиса AI» стала основным инструментом в семи из одиннадцати исследованных профессиональных направлений. По данным Mediascope, только в сентябре 2026 года «Алисой AI» воспользовались 59 млн человек. В случае глобальной коррекции это может стать преимуществом — меньше зависимости от чужого хайпа и больше шансов занять освобождающиеся ниши, если продукты будут предлагать реальную пользу, а не только красивые презентации.

Китайский эпизод показывает, что пузырь может схлопываться быстро, даже без явного внешнего кризиса. В США и Европе триггером может стать замедление роста выручки у крупнейших технологических компаний, разочарование в темпах монетизации ИИ, ужесточение регулирования или просто исчерпание денег, которые до сих пор поддерживали высокие оценки.

Пока рынки выглядят относительно устойчивыми, а многие аналитики говорят о «здоровой коррекции». Но структура рынка — сильная зависимость от небольшого числа компаний плюс огромные вложения, которые ещё не полностью окупились, — делает сценарий полноценного схлопывания вполне вероятным. И если он реализуется, это будет не узкая история про акции технологических компаний, а событие, которое затронет экономику, инвестиции и настроения по всему миру. Как мы отмечали ещё в апреле, технология, скорее всего, останется. Вопрос в том, кто из нынешних лидеров и проектов переживёт, когда пена уйдёт.

*Meta (Facebook, Instagram) признана экстремистской организацией и запрещена на территории Российской Федерации.

Мнение редакции может не совпадать с мнением автора.